曼联2025-26赛季以英超第三名收官，俱乐部最新财务数据显示，工资总额降至六年低点，总营收创下历史纪录，但因债务融资成本高企，仍净亏损4300万英镑，连续第七年处于亏损状态。周三公布的全年财报显示，工资总额为3.02亿英镑，较上一年度减少1130万英镑，降幅4%，为2019-20赛季以来最低水平。在英格兰其他俱乐部尚未披露同期数据之际，曼联工资支出的下降与足球界整体趋势背道而驰，与国内主要竞争对手的薪资差距进一步拉大。

　　自吉姆·拉特克利夫爵士2024年2月收购曼联少数股权以来，老特拉福德的财务状况持续成为焦点。最新数据表明，俱乐部仍处于转型阶段。工资支出的减少改善了基础经营表现，尽管球队未参加欧冠。比赛任务较上赛季减少，也帮助迈克尔·卡里克麾下的球员取得联赛第三名，较2024-25赛季的第15名大幅提升。上赛季，不计球员出售收入前的经营亏损为1600万英镑，已是该项亏损连续第二年减半，两年前该数字为5900万英镑（当时曼联参加欧冠）。将亚历杭德罗·加纳乔以4690万英镑出售至切尔西带来的利润，使曼联息税前利润达到2260万英镑，自疫情前以来首次实现息税前盈利。

　　这清楚表明拉特克利夫入主后所推动的转变正在发生，但整体盈利仍难实现。受俱乐部巨额债务推动，上赛季净融资成本达6960万英镑，完全抵消了息税前利润盈余，最终录得4300万英镑亏损，较上一年增加990万英镑。自2019年以来，曼联累计亏损接近4.5亿英镑。近几个赛季，曼联债务结构变动频繁，与少数股东英力士集团的再融资操作相呼应。自2024年以来，俱乐部越来越多使用短期循环信贷额度借款，以调节较以往明显收紧的现金状况。今年6月，曼联对其最大一笔长期债务进行再融资——该债务源自格雷泽家族2005年杠杆收购俱乐部，被球迷称为“格雷泽债务”。原有4.25亿美元（3.2亿英镑）优先担保票据于2027年6月到期，俱乐部以年利率5.36%重组并增加债务至5.5亿美元（4.15亿英镑），原票据票面利率为3.79%。按当前汇率计算，年度利息支出增加约1330万美元（1000万英镑）。俱乐部还持有一笔2029年8月到期的2.25亿美元定期贷款。再融资后，循环信贷额度使用规模下降，该额度最高可借款4亿英镑，2025年底提款余额一度达2.9亿英镑，此后已偿还1.8亿英镑，截至6月底短期借款降至1.1亿英镑。完整财务报表将于未来几天发布，届时将进一步解释6960万英镑净利息成本的构成——与球员转会分期付款和汇率变动相关的会计调整，使实际现金影响低于账面数字，为4400万英镑，其中债务净支付3680万英镑，另有720万英镑“债务发行”成本。截至2026年6月底，曼联金融债务总额达6.89亿英镑，较一年前增加5200万英镑。

　　在收入端，即便没有欧洲赛事和训练服赞助商，曼联仍实现营收增长，完全归功于场上表现——英超第三名较此前提升12位。据估算，英超上赛季向参赛俱乐部增加奖金分配3亿英镑，曼联所得超过1.9亿英镑，较2024-25赛季增加5500万英镑，足以弥补无缘欧洲赛事损失的收入。转播收入增加3370万英镑，增幅19%。总营收因此创下6.776亿英镑纪录，尽管比赛日收入减少640万英镑，商业收入减少1610万英镑。商业收入下滑主因是未找到替代Tezos的训练服赞助商（Betway此后接手），而无缘欧冠使阿迪达斯装备合同收入减少1000万英镑。不过，零售和商品销售收入增加1190万英镑，增幅8%，受益于自营电商模式完整运行一年。重返欧洲赛场将使这些收入来源在2026-27赛季回升。俱乐部预计本赛季营收将再创新高，达到7.4亿至7.6亿英镑。The Athletic估计，仅欧冠资格即可额外获得4500万英镑奖金；球队在欧冠首轮战胜阿塞拜疆冠军萨巴赫后已赚取180万英镑。

　　营收增加、工资下降使工资占营收比例降至44.6%，为18年来最低，自2008-09赛季以来从未如此之低。这反映出拉特克利夫对整体员工成本及球员成本的削减，连续第二年无缘欧洲赛事令奖金支出减少，而马库斯·拉什福德租借至巴塞罗那，实际上构成了工资总额减少1130万英镑的全部甚至更多部分。工资支出的下降被约1500万英镑的转会费摊销成本增长所抵消，这折射出球队在谢什科、姆伯莫和库尼亚等球员上的投入。曼联与切尔西成为目前仅有两家年度摊销费用超过2亿英镑的俱乐部，源于拉特克利夫掌舵头18个月的大额转会支出。根据2024-25财年数据，阿森纳工资总额比曼联一年后的数字高4700万英镑，切尔西高7400万英镑，利物浦和曼城则分别高出1.28亿和1.68亿英镑。曼联以第三名超额完成任务，但本赛季开局平平令外界质疑这种超预期表现能否持续。拉什福德回归和重返欧冠后，曼联本赛季工资下降趋势将逆转，这或许解释了为何即便营收预计增加6000万至8000万英镑，俱乐部仍不确定经调整EBITDA能否超过上赛季创纪录的2.164亿英镑。

　　上赛季最后一个季度，利润表的一项重大改善来自鲁本·阿莫林于6月中旬加盟AC米兰。阿莫林今年1月被曼联解雇，俱乐部需向其及其团队支付1670万英镑遣散费，但阿莫林离开老特拉福德仅5个月后即被AC米兰聘用，使曼联实际支付金额几乎减半，节省850万英镑。这令整体“特殊”成本较2024-25赛季减少超过2800万英镑。俱乐部近几个赛季的主要担忧一直是流动性承压，上赛季有所改善但问题远未解决。截至6月底，曼联现金余额为6720万英镑，创13年低点，远低于疫情暴发前持有的3亿英镑。自由现金流仍为负5800万英镑，但较一年前2.02亿英镑缺口显著改善。若非赛季末的大额支出，自由现金流将四年来首次转正——曼联6月花费6350万英镑收购老特拉福德西北侧25英亩土地，计划建设一座可容纳10万人的新主场。这笔付款可能与球迷眼中令人失望的转会窗相关，但曼联无法像曼城、巴黎圣日耳曼那样依靠老板雄厚财力支付基础设施款项。拉特克利夫两年半前入主时注入的2.385亿英镑资金已推动卡灵顿训练中心投入超过6000万英镑改善，但现有所有者集团预计不会再注入现金。新球场用地支出来自再融资并提高规模的优先担保票据带来的现金流入；即便没有这笔资金，在将所有支出纳入后，曼联自由现金生成也将达到数百万英镑低位。多数英超俱乐部自由现金流为负，但少有俱乐部因持续高额利息成本所致——这些成本已成为老特拉福德二十余年日常经营的一部分，且由于以更高利率再融资，未来可能进一步增加。曼联继续动用多少循环信贷额度，最终将决定融资负债升至多高。拉特克利夫入主以来，俱乐部明显致力于削减多余开支，使场上和场外表现更加匹配。随着大幅削减成本并严重依赖外部融资，这种匹配性逐年增强。场上表现改善将推动曼联重返财务健康，但债务和利息仍在增加，基础经营表现虽在改善，若能在欧冠走得更远将带来很大帮助。然而，足球表现改善并不稳固，工资仍是成功的最重要对应指标。曼联上赛季逆势而行，但一旦欧洲赛事带来额外压力，球队将难以在各条战线有效竞争。欧战收入增加可能被国内奖金减少所抵消。竞争对手支付的工资远高于曼联，而表现通常也反映了这一点。债务持续笼罩俱乐部，巨额转会费分期款仍待支付，世界级新主场的融资方案仍未敲定。曼联的财务悬念远未结束。